Restated Financial Projections For Alchevsk (ALMK: BUY)

We have re-stated ALMK’s 2003-2004 results for Alchevsk Steel to  account for the effects of transfer pricing.

Income Statement Summary, USD mn

                                    2003                    2004    2003 Re-stated             2004 Re-stated

Net Revenues                  481                     801            697                           1,161

Cost Of Sales                (433)                    (752)        (433)                           (752)

% of Net Revenues         90%                      94%         62%                            65%

Gross Profit                    48                          49           264                              409

% of Net Revenues       10%                        6%          38%                              35%

Other Operating Income/Costs, net

                                       5                         15                 5                              15

% of Net Revenues            1%                     2%                1%                           1%

SG&A                             (24)                    (23)              (70)                          (116)

% of Net Revenues            5%                     3%              10%                          10%

EBITDA                           29.1                    40.6            199.7                          308.3

EBITDA margin, %           6.0%                   5.1%           28.6%                         26.5%

Depreciation                    (22)                     (17)             (22)                              (17)

EBIT                                   7                        23              178                             291

EBIT margin, %               1.5%                   2.9%           25.5%                        25.1%

Interest Expense               (1)                   (1.0)                  (1)                         (1.0)

Financial income/(expenses) 0                     0                       0                            0

Other income/(expenses)   (1)                     (1)                     (1)                        (1)

PBT                                   4                       21                     176                       289

Tax                                   (3)                    (13)                    (53)                      (101)

Effective tax rate              67%                   61%                    30%                      35%

Net Income                      1.5                         9                   123                         188

Net Margin, %                 0.3%                  1.1%                17.6%                    16.2%